硅片设备：光伏设备产业链偏上游，单GW设备投资额2亿+，预计2025年市场空间约为752.6亿。

　　行业发展趋势：1)多晶硅片→单晶硅片，P型硅片→N型硅片；2)大尺寸硅片降本效果明显；3)薄片化降本+增加开路电压。硅片发展趋势拉动硅片设备更迭(大尺寸炉型、大尺寸+薄片化切片机)。

　　长晶环节核心设备：单晶炉

　　直拉法(CZ)为生长工艺主流，该方法生产单晶硅占比达80%+；

　　2021年晶盛机电单晶炉市占率超过80%(除隆基和京运通外市场)，截至2022年3月31日，公司未完成设备合同总计222.37亿元，其中未完成半导体设备合同13.43亿元(以上合同金额均含增值税)。

　　切片环节核心设备：截断/开方/磨倒/切片机

　　切片环节盈利性对比：一体化企业vs切片代工企业

　　结论：我们对比一体化企业和切片代工企业在硅片切片环节的利润率，核心在于切片成本差异。2022年，一体化企业(隆基/晶澳/阿特斯)切片环节毛利率均值为23-25%，切片代工企业(高测股份)切片环节毛利率均值为31%。

　　高测股份vs 客户：利润如何分配？

　　切片代工模式给终端带来多少利润？本质：假设硅料值相同，不管怎么变，差异在于代工费vs一体化企业生产成本。结论：以210mm硅片切割为例，2022年，高测和客户合计毛利率为30.8%。高于前文分析的一体化企业(隆基/晶澳/阿特斯)切片环节毛利率均值为23-25%，实现帕累托最优。我们认为，应该同一赛道pk，选取高测股份的客户和一体化企业进行对比，高测股份的客户比一体化企业切片成本更低，从产业链降本角度讲，很有动能找第三方企业切片代工。

　　风险提示：光伏行业政策变化及市场波动风险；硅片设备企业竞争加剧风险；本文测算具有一定主观性等。

（文章来源：天风证券）